本期投资提示：

　　1、家居：短期地产稳增长预期驱动估值改善；长看龙头零售力提升，整合市场份额。短期：

　　疫情和地产压制估值至历史底部，随着地产政策逐步放松，估值有望进一步修复。5 月20 日央行下调LPR，5 月以来多地放松限购政策，地产政策持续边际改善，家居行业过度悲观预期有望得到修正。5 月20 日央行5 年期以上LPR 较上期下调15 个基点至4.45%，预计将有助于支持刚性和改善性住房需求，减轻居民房贷利息压力，稳定投资、消费和宏观经济基本盘，促进房地产市场平稳健康发展。4 月29 日以来，南京、东莞、苏州、金华、长沙、长春等超过35 个城市出台各类房地产市场调控政策，包括降低限购限售门槛、下调首付比例、降低按揭贷款利率等，地产政策持续“松绑”。疫情扰动短期订单节奏，不改需求总量。家居消费刚性，疫情不会导致需求消失，仅导致需求后置，参考2020 年，疫情缓和后需求回补，20H2-21H1家居企业收入恢复高增，19-21 年家居上市公司收入CAGR 达到20%(龙头增速更高)。同时，经历前次疫情，家居企业储备更加充足的线上蓄客经验，3 月局部地区疫情爆发以来，家居企业仍通过线上积极获客，通过直播，私域流量转化等方式，建立前期潜客蓄水池，疫情缓和后有望加速转化。

　　2、竞争格局优化，盈利稳定成长的优质白马，重回战略布局期，推荐【裕同科技】、【晨光股份】和【宝钢包装】。

　　3、造纸：木浆价格持续上涨，推荐浆类产品和自有产能充足的标的，如【太阳纸业】，浆类产品盈利跟随浆价提升释放弹性；以及，供求和竞争格局好，可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头，如【华旺科技】。

　　4、出口链：人民币贬值带来利润弹性，Q2 开始盈利将部分释放，但不同品类供需格局差异，订单增长前景存差异；关税豁免谨慎乐观，头部企业海外产能竞争力存被弱化可能性。人民币贬值：5 月20 日美元兑人民币汇率达6.67，较4 月18 日上涨4.7%。出口企业美元结算，人民币贬值使得转化为人民币的收入增加；外币资产和负债换算成人民币时，产生汇兑收益。

　　5、新型烟草行业情况更新。雾芯科技公布2022 年一季报业绩，Non-GAAP 归母净利润同比下滑37.7%。国内：29 省发布电子烟零售牌照数量规划，预计最终牌照发放数量超5 万张。

　　海外：FDA 划定审核PMTA 申请的时间线；国际烟草巨头加快布局无烟气产品。

　　6、欧盟碳关税情况更新。欧盟碳关税法案正加速推进：欧盟时间5 月17 日下午，欧洲议会环境、公众健康和食品安全委员会(ENVI)以 49 票赞成、33 票反对和 5 票弃权通过了关于建立碳边界调整机制(CBAM)法案。ENVI 的角色是起草代表欧洲议会起草的CBAM 相关方案。欧洲议会将在6 月6-9 日进行全体审议投票，确定法案的最终内容，并形成欧洲议会的CBAM 法案。本次法案相较于之前的版本：1)实施时间提前至2025 年(之前规划2026 年)；2)实施行业扩大，新增纳入行业包括有机化学品、塑料、氢和氨(之前只针对钢铁、铝、水泥、化肥及电力的五个行业)；3)碳排放统计范围扩大，新增间接排放，包括外购电力和热能(之前主要是指直接排放)。我们认为：短期看，欧盟碳关税加速推进落地，体现较强的国际间博弈，根据欧盟最新法案，碳关税最快落地也将到2025 年，中间仍存在较大不确定性；同时本次法案尚未最终通过，仍需观察后续进展。从当前实际角度出发，国内面临一定经济增长压力，碳市场的推进可能会阶段性放缓。从更长的时间维度看，欧盟早已于2020 年开始推进碳关税，欧美存在协同以“碳”作为标准制定新的国际贸易规则的可能性，叠加国内提出“双碳”目标，预计国内碳交易推进为大势所趋。碳汇属于自愿减排交易的一种(岳阳林纸为林业碳汇头部企业)，在全国碳市场推进下，有望跟随受益，需持续关注政策的动态变化。

　　风险提示：疫情反复，整体下游需求低迷及物流受阻影响，原材料上行带来的盈利压力。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）